Unternehmensbewertung
Zusammenfassung
Bewertung für Anspruchsvolle
"Spätestens der Abschluss mit den beiden Sonderthemen … "Wertorientierte Steuerung" und … "Bewertung mit Multiplikatoren" verhilft dem Werk zum Titel "Klassiker der Unternehmensbewertung".
Die Wirtschaftsprüfung, 12/2009, zur Vorauflage
Vorteile
- Der Klassiker der Unternehmensbewertung
- Meistzitiert in der Rechtsprechung
Zum Werk
Dieses Lehrbuch und Nachschlagewerk orientiert sich am Wissensbedarf von Studierenden der Wirtschaftswissenschaften und des Rechts, von Wirtschaftsprüfern, Steuer- und Unternehmensberatern, Investmentbankern und all jenen Praktikern, die sich mit der Bewertung von Unternehmen bzw. Unternehmensteilen befassen. Behutsam werden die Grundlagen der Bewertung von Unternehmen entwickelt. Daran schließt eine vertiefte Diskussion ausgewählter Teilaspekte der Unternehmensbewertung, die die Bewertungspraxis intensiv beschäftigen, an. Zahlreiche Aufgaben mit Lösungen am Ende des Buches sorgen für ein zusätzliches Verständnis des Textes.
Inhalt
- Investitionsentscheidung bei Sicherheit und steuerliche Normen
- Investitionsentscheidung bei Unsicherheit
- Grundlagen der Unternehmensbewertung
- DCF-Methode
- Leasing und Unternehmenswert
- Rückstellungen und Unternehmenswert
- Bewertung bei Verlust, Kapitalbedarf und Sanierung
- Wertorientierte Steuerung und Bewertung mit Multiplikatoren
Autoren
Prof. Dr. Dr. h.c. Jochen Drukarczyk, Regensburg, Prof. Dr. Andreas Schüler, München.
Zielgruppe
Studierende der Wirtschaftswissenschaften und des Rechts; Wirtschaftsprüfer und Steuerberater.
- I–XXI Titelei/Inhaltsverzeichnis I–XXI
- 1–2 Übersicht aller Wissensbausteine 1–2
- 3–7 Verzeichnis häufig benutzter Symbole 3–7
- 8–21 1. Kapitel Einführung 8–21
- I. Überblick
- II. Bewertungsanlässe und Wertkonzeptionen
- 1. Anlässe zur Bewertung von Unternehmen oder Unternehmensanteilen
- 2. Bewertungszwecke und Auffassungen über die werterzeugenden Faktoren
- III. Aufbau des Buches
- 22–43 2. Kapitel Investitionsentscheidung bei Sicherheit 22–43
- I. Methoden im Überblick
- II. Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen (Cashflows)
- III. Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der Payback-Methode zum NPV
- IV. Investitionsentscheidung und Steuern im Standardmodell
- 1. Einführung
- 2. Annahmen
- 3. NPV bei Eigenfinanzierung
- 4. NPV bei Fremdfinanzierung
- 5. NPV bei Mischfinanzierung (anteiliger Fremdfinanzierung)
- V. Investitionsentscheidung bei Sicherheit im deutschen Steuersystem
- 1. Vorbemerkung
- 2. Gewerbeertragsteuer
- 3. Körperschaftsteuer
- 4. Kombinierte Unternehmensteuer
- 5. Einkommen- bzw. Abgeltungsteuer
- 6. NPV bei Eigenfinanzierung
- 7. NPV bei vollständiger Fremdfinanzierung
- 44–86 3. Kapitel Investitionsentscheidung bei Unsicherheit 44–86
- I. Der einperiodige Fall
- 1. Problembeschreibung
- a. Risiko als Eigenschaft eines Projektes
- b. Risikobeitrag im Rahmen eines Projektportfolios
- 2. Individuelle Risikoneigung, Erwartungswert und Sicherheitsäquivalent
- 3. Bewertung bei Unsicherheit
- II. Der mehrperiodige Fall
- 1. Einführung
- 2. Annahmen über die Verknüpfung der bewertungsrelevanten Zahlungen benachbarter Perioden
- III. Marktorientierter Bewertungsansatz
- 1. Einleitung: Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) im Überblick
- 2. Marktorientierter Ansatz – der einperiodige Fall
- 3. Marktorientierter Ansatz – der mehrperiodige Fall bei Unabhängigkeit
- 4. Marktorientierter Ansatz – der mehrperiodige Fall bei Abhängigkeit
- 5. Vereinfachte Berechnung durch risikoangepasste Barwertfaktoren (RABF)
- IV. Zum State-Preference-Ansatz und zur risikoneutralen Bewertung
- V. Die Black’sche Simple Discounting Rule
- VI. Zur Bewertung von unsicheren Auszahlungen
- 1. Im individualistischen Ansatz
- 2. Im marktorientierten Ansatz
- VII. Anhang
- 87–113 4. Kapitel Grundlagen der DCF-Bewertung 87–113
- I. Unternehmensgesamtwert und Kapitalstruktur – Einführung
- 1. Problemstellung und Annahmen
- 2. Bewertung eines mischfinanzierten Unternehmens in einer Welt ohne Steuern
- 3. Das Grundmodell von Modigliani/Miller
- 4. Exkurs: Mischfinanzierung und Bewertung
- 5. Eine Welt mit einer einfachen Gewinnbesteuerung
- 6. Beispiel
- 7. Das deutsche Steuerregime
- 8. Zwischenergebnisse
- II. Discounted Cashflow-Methode – Überblick
- 1. Überblick und Beispiel
- 2. Exkurs: Ausgangswissen und Arbeitsweise der Ansätze
- III. Anhang
- 114–164 5. Kapitel Bewertungsrelevante Überschüsse 114–164
- I. Das Prinzip
- II. Definition des bewertungsrelevanten Überschusses (Free Cashflow)
- 1. Eine einfache Ausschüttungsregel
- 2. Net Operating Cashflow
- 3. Vom Net Operating Cashflow zur Veränderung der liquiden Mittel
- 4. Direkte und indirekte Definition des Free Cashflow
- III. Zur Ausschüttungspolitik
- 1. Einfluss von Ausschüttungssperren und steuerlichen Regelungen
- 2. Varianten
- IV. Zur Schätzung der bewertungsrelevanten Überschüsse (Free Cashflows)
- 1. Vergangenheitsanalyse
- 2. Prognose und Phasenmethode
- 3. Ein Beispiel
- 4. Zur Auslegung des Phasenmodells gem. IDW S1 (2008)
- 5. Zur Modellierung der Rentenphase – Vorbemerkung
- 6. Zum Übergang von Detailplanung zur Rentenphase
- a. Ausgangspunkt
- b. Verrentung des Rendite- und Wachstumsniveaus
- c. Drei-Phasen-Modell mit abruptem Übergang auf das wertneutrale Renditeniveau
- d. Drei-Phasen-Modell mit gleitendem Übergang auf das wertneutrale Renditeniveau nach O‘Brien
- e. Drei-Phasen-Modell mit linearer Konvergenz von Reinvestitionsrendite und Ausschüttungsquote (Investment-Opportunity-Ansatz)
- f. Drei-Phasen-Modell mit linearer Konvergenz der Wachstumsrate (H-Modell)
- g. Die FCF-Entwicklung der Modelle im Überblick
- 7. Ewige Rente und Inflation
- a. Ein einfaches Beispiel zur Bewertung bei Inflation
- b. Inflation, Überwälzbarkeit und Bewertung
- V. Wachstumsannahmen – die Handhabung durch Gutachter
- 1. Methodik
- 2. Ergebnisse
- 165–199 6. Kapitel APV-Ansatz 165–199
- I. Einführung
- II. Autonome versus atmende Finanzierungsstrategie
- 1. Grundlagen
- 2. Autonome Finanzierungsstrategie – ein Beispiel
- 3. Atmende Finanzierungsstrategie – ein Beispiel
- III. APV-Ansatz
- 1. Zerlege und bewerte!
- 2. Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung
- 3. Ausschüttungsstrategie und Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung
- a. Prinzip
- b. Anwendung auf die Value AG
- 4. Einfluss der Fremdfinanzierung
- a. Begründung durch Einkommensvergleich
- b. Risikoniveau-abhängige Steuereffekte
- c. Arbitrageüberlegungen
- 5. Anwendung auf die Value AG
- a. Unternehmensteuereffekte
- b. Abgeltungsteuereffekt
- c. Wert des Eigenkapitals
- d. Ergebnis
- 6. Externe Eigenfinanzierung vs. Fremdfinanzierung
- 7. Hierarchie der Finanzierungsquellen unter steuerlichen Aspekten
- IV. Anhang
- 200–223 7. Kapitel WACC-Ansatz 200–223
- I. Konzeption
- II. WACC-Ansatz und autonome Finanzierungsstrategie
- 1. Charakterisierung
- 2. WACC und Eigenkapitalkosten bei einfacher Gewinnsteuer
- 3. WACC und Eigenkapitalkosten im deutschen Steuersystem
- III. WACC-Ansatz und atmende Finanzierungsstrategie
- 1. Ausgangspunkt
- 2. Zur Bewertung unsicherer steuerlicher Vorteile – die Argumentation von Miles/Ezzell
- 3. Die Vereinfachung von Harris/Pringle
- 4. Ein Beispiel
- 5. Definition weiterer Diskontierungssätze
- 6. Folgt aus einem konstanten Verschuldungsgrad ein zeitinvarianter WACC?
- IV. Anhang
- 1. Autonome Finanzierungsstrategie
- a. Periodische Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer
- b. Periodische Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem ( Risikoniveau I)
- 2. Atmende Finanzierungsstrategie
- a. Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer (Miles/Ezzell)
- b. Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer (Harris/Pringle)
- c. Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem in Anlehnung an Harris/ Pringle (Risikoniveau I)
- d. Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem in Anlehnung an Harris/ Pringle (Risikoniveau II)
- 224–238 8. Kapitel Equity-Ansatz 224–238
- I. Konzeption
- II. Equity-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer
- III. Equity-Ansatz im deutschen Steuersystem
- IV. Eigenkapitalkosten bei Fremdfinanzierung gemäß Modigliani/Miller und Betaumrechnung
- 1. Einfaches Gewinnsteuersystem
- 2. Deutsches Steuersystem
- 3. Zur Zerlegung von Betawerten
- V. Equity-Ansatz vs. Ertragswertmethode
- VI. Zur Positionierung des Equity-Ansatzes
- VII. Anhang
- 1. Betaumrechnung im einfachen Gewinnsteuersystem
- a. Autonome Finanzierungspolitik
- b. Atmende Finanzierungspolitik
- 2. Betaumrechnung im deutschen Steuersystem
- a. Autonome Finanzierungspolitik
- b. Atmende Finanzierungspolitik
- 239–267 9. Kapitel Diskontierungssatz 239–267
- I. Vorbemerkung
- II. Risikolose Rendite (Basiszinssatz)
- 1. Das Problem und seine Lösung
- 2. Anwendung auf die KF-AG
- 3. Zur Verdichtung der Zinsstrukturkurve auf den sog. Einheitszins
- III. Marktrisikoprämie
- 1. Literaturüberblick
- 2. Arithmetisches vs. geometrisches Mittel
- 3. Nationale vs. internationale Marktrisikoprämie
- 4. Anmerkungen zur Höhe der erwarteten Marktrisikoprämie
- IV. Zur Höhe der Diskontierungssätze – eine empirische Untersuchung
- 1. Vorgehensweise
- a. Eigenkapitalkosten
- b. Fremdkapitalkosten
- c. Steuervorteile der Fremdfinanzierung
- d. WACC
- e. Eigenkapitalkosten bei Eigenfinanzierung
- 2. Ergebnisse
- a. Eigenkapitalkosten bei Fremdfinanzierung
- b. WACC
- c. Steuervorteile der Fremdfinanzierung
- d. Eigenkapitalkosten bei Eigenfinanzierung
- 3. Kapitalkostenzerlegung
- V. Anhang
- 268–306 10. Kapitel Rückstellungen und Unternehmenswert 268–306
- I. Fragestellung
- II. Wertbeiträge von Rückstellungen und Verwendungsannahmen
- 1. Gebundene Mittel finanzieren Finanzanlagen
- a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung
- b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung
- 2. Gebundene Mittel finanzieren Tilgungen
- a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung
- b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung
- 3. Gebundene Mittel ersetzen Eigenkapital
- a. Vorbemerkung
- b. Rückstellungen ersetzen Gewinnrücklagen
- c. Rückstellungen ersetzen anderes Eigenkapital
- 4. Auswirkung des Abzinsungsgebotes für sonstige Rückstellungen
- 5. Ergebnisse
- III. Unternehmensbewertung und Rückstellungen
- 1. Vorgehensweise
- 2. Rechengang A: Modulare Bewertung
- a. APV-Ansatz
- b. WACC- und Equity-Ansatz
- 3. Rechengang B: Partiell aggregierte Bewertung
- 4. Rechengang C: Aggregierte Bewertung
- 5. Vergleich der Vorgehensweisen
- IV. Zur empirischen Bedeutung der Werteffekte von Rückstellungen und Fremdkapital
- 1. Untersuchung von Schlumberger (2002)
- 2. Untersuchung von Schlumberger/Schüler (2003)
- 3. Untersuchung von Schüler (2003a)
- a. Daten und Methode
- b. Ergebnisse
- V. Steuerinduzierte Finanzierungshierarchie
- 307–328 11. Kapitel Leasing und Unternehmenswert 307–328
- I. Überblick
- II. Der Standardansatz der Vorteilhaftigkeitsprüfung
- 1. Grundlagen
- 2. Der belastungsäquivalente Kreditbetrag
- 3. Beispiel
- 4. Bewertung mittels APV-Ansatz
- III. Leasing im deutschen Steuersystem
- 1. Leasing vs. externe Eigenfinanzierung
- 2. Leasing vs. Thesaurierung
- 3. Beispiel
- 4. Vergleich mit der Fremdfinanzierung und Folgerungen
- IV. Leasing und Hierarchie der Finanzierungsquellen
- V. Unternehmensbewertung und Leasing
- 1. Leasing vs. Finanzierung durch Thesaurierung
- 2. Leasing im Vergleich zur betragsgleichen Fremdfinanzierung
- VI. Anhang
- 329–353 12. Kapitel Ökonomische Schieflage, Eröffnungsgründe der InsO, DES und die Position der Eigentümer 329–353
- I. Einleitung und Vorgehensweise
- II. Die insolvenzrechtliche Verteilungsregel
- 1. Beispiel
- 2. Folgerungen
- III. Eröffnungsgründe, Nominalwert der Gläubigeransprüche und Unternehmensgesamtwert
- 1. Zahlungsunfähigkeit i. S. v. § 17 InsO
- 2. Überschuldung i. S. v. § 19 Abs. 2 InsO
- IV. Unternehmensbewertung diesseits von financial distress
- 1. APV-Methode
- 2. Die KF-AG – oder: Ein Equity-Debt-Swap
- 3. Zur Entstehung einer ökonomischen Schieflage
- V. Anreize für die Nutzung eines Insolvenzplanverfahrens
- 1. Erster Versuch und ESUG
- 2. Eintrittsbedingungen und Risiko vorzeitiger Beendigung
- VI. Debt-Equity-Swap
- 1. Vorteile
- 2. Bewertungsanforderungen – Überblick
- 3. Zur Bewertung von Forderungen
- a. Nominalwert
- b. Erwarteter Liquidationserlös
- c. Marktpreis
- 4. Zur Bewertung der Anteilsrechte
- a. Erwarteter Erlös bei Liquidation bzw. Nullwert
- b. Kompensationslose Verabschiedung?
- c. Bewertung bei „financial distress“ – Prinzip
- VII. Ergebnisse
- 354–385 13. Kapitel Bewertung bei Kapital bedarf, Verlust und Ausfallrisiko 354–385
- I. Vorbemerkungen
- II. Empirische Untersuchung
- III. Bewertung bei Verlust und Rückgriff auf Außenfinanzierung
- 1. Umformulierung des Steuereffekts der Fremdfinanzierung
- 2. Fallabhängige Steuereffekte
- 3. Equity- und WACC-Ansatz
- IV. Bewertung von Kapitalgeberansprüchen bei Ausfallrisiko
- 1. Problemrelevante Situationen
- 2. Annahmen
- 3. Bewertung bei unkompensiertem Ausfallrisiko
- a. Gläubigerkalkül
- b. APV-Ansatz
- c. Equity- und WACC-Ansatz
- 4. Beispiel
- a. APV-Ansatz
- b. Equity- und WACC-Ansatz
- c. Risikoverteilung und Betaumrechnung
- 5. Bewertung bei kompensiertem Ausfallrisiko
- a. Geforderte Rendite der Gläubiger und risikoäquivalenter Verschuldungszinssatz
- b. APV-Ansatz
- c. WACC- und Equity-Ansatz
- 6. Beispiel
- a. APV-Ansatz
- b. WACC- und Equity-Ansatz
- c. Risikoverteilung und Betaumrechnung
- V. Bewertung bei Ausfallrisiko im deutschen Steuersystem
- 1. Bei unkompensiertem Ausfallrisiko
- 2. Bei kompensiertem Ausfallrisiko
- VI. Auswertung
- VII. Anhang
- 386–417 14. Kapitel Wertorientierte Steuerung 386–417
- I. Überblick
- II. Performance-Messung
- 1. Ex ante: Investitionsentscheidung
- 2. Ex post: Kontrolle
- III. Residualgewinnkonzepte
- 1. Residualgewinn auf den Buchwert
- a. Prinzip
- b. Permanente Verknüpfung mit dem NPV
- c. NPV und Residualgewinne bei Planrevision
- d. Implikationen des Preinreich/Lücke-Theorems
- 2. Residualgewinn auf den Marktwert
- 3. Residualgewinn auf einen periodisierten Marktwert
- 4. Residualgewinn auf das investierte Kapital
- IV. Varianten aus Literatur und Praxis
- 1. EVA
- 2. CVA
- 3. Earned Economic Income
- 4. Shareholder Value Added
- V. Buchwertbasierte Residualgewinne und DCF-Methode
- 1. APV-Ansatz
- a. Unternehmensbewertung
- b. NPV
- c. Net Value Created und Residualgewinne
- 2. WACC-Ansatz
- a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung
- b. Residualgewinne
- 3. Equity-Ansatz
- a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung
- b. Beispiel: Erwartungsrevision
- VI. Anhang
- 1. Preinreich/Lücke-Theorem
- 2. Herleitung der Gleichung (14-9)
- 3. Herleitung der Gleichung (14-10)
- 4. Shareholder Value Added
- 418–446 15. Kapitel Bewertung mit Multiplikatoren 418–446
- I. Einleitung
- II. Ein einführendes Beispiel
- III. Multiplikatoren als verkürzte DCF-Kalküle
- 1. Vorbemerkung
- 2. EV/EBIT-Multiplikator
- 3. EV/EBITDA-Multiplikator
- 4. EV/Sales-Multiplikator
- 5. PE-Ratio
- 6. Price-Book-Ratio
- IV. Ein Beispiel
- 1. Annahmen und Daten des Beispiels
- 2. Verdichtung der Multiplikatoren vergleichbarer Unternehmen
- 3. Verknüpfungen zwischen Multiplikatoren
- 4. Folgerungen
- V. APV-basierte Multiplikatoren
- VI. Zur Treffgenauigkeit des Multiplikator-Ansatzes
- 447–469 16. Kapitel Unternehmensbewertung und Rechtsprechung 447–469
- I. Ausgangspunkt
- II. Bewertungsmethode
- III. Bewertungsrelevante Überschüsse
- IV. Diskontierungssätze
- 470–518 17. Kapitel Übungsaufgaben und Lösungen 470–518
- I. Übungsaufgaben
- 1. Aufgaben zu Kapitel 2
- 2. Aufgaben zu Kapitel 3
- 3. Aufgaben zu Kapitel 4
- 4. Aufgaben zu Kapitel 5
- 5. Aufgaben zu Kapitel 6 bis 8
- 6. Aufgaben zu Kapitel 10
- 7. Aufgabe zu Kapitel 13
- 8. Aufgaben zu Kapitel 14
- 9. Aufgaben zu Kapitel 15
- II. Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben
- 1. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 2
- 2. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 3
- 3. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 4
- 4. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 5
- 5. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 6 bis 8
- 6. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 10
- 7. Lösungshinweise zu der Aufgabe zu Kapitel 13
- 8. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 14
- 9. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 15
- 519–545 Literaturverzeichnis 519–545
- 546–547 Die Autoren 546–547
- 548–553 Stichwortverzeichnis 548–553
- 554–554 Impressum 554–554
